今年以来金价走势堪称“疯狂”，但不少人忽视的是，白银的价格涨幅甚至远超黄金。
10月16日，伦敦现货白银价格打破了45年以来的价格纪录。Wind数据显示，截至10月16日，伦敦现货白银价格达53.20美元/盎司，年初至今已涨超84%，超过同期金价60%左右的涨幅。更“魔幻”的是，市场上大克重现货银条甚至一度需要加价购买。
白银，凭什么比黄金还“疯”？
图源视觉中国
50年一遇，史诗级“逼空”
与过往上涨逻辑不同的是，本阶段白银疯涨背后，酝酿着一场50年一遇的、堪称史诗级的“逼空”。
简单理解，期货市场的“逼空”就是看多的一方将看空的一方逼入困境。体现在本次事件，伦敦现货白银价格的大幅上涨，让做空白银的空头面临巨大的交割压力。
白银现货的紧缺是引发逼空的关键。事实上，近5年来全球白银实物供应都处于短缺状态，而今年以来伦敦白银市场流动性曾陷入紧缩，一度“无银可卖”。
高盛在10月12日发布的一份报告中分析称德宏信投，年初由于市场担忧美国可能加征关税，大量白银从伦敦流向美国，导致伦敦库存降至低位。
招商期货金融衍生品主管徐世伟对中国新闻周刊介绍，当前伦敦市场白银总库存约25000吨，但总库存中包含大量白银ETF持仓（经手动不完全统计约21000吨），这些ETF持仓在被赎回前无法流通，因此实际可流通库存可能不到4000吨，较去年年底的8000至9000吨减少幅度较大。
寻找白银现货用于空单交割，成为燃眉之急。“缺银”的特殊情况下，最新伦敦白银1个月租赁利率一度飙升至30%以上。有行业人士告诉中国新闻周刊，伦敦白银市场正迎来从海外市场运送的白银，甚至出现了包机运白银的情况，这意味着空头们为了交割付出了更高的成本。
广东南方黄金市场研究院市场研究中心主任宋蒋圳对中国新闻周刊进一步分析，伦敦白银紧缺，纽约COMEX期货市场成为唯一可交易的“替代标的”。此次白银逼空形成了“现货缺—抢期货—期货涨—逼空头平仓”的闭环，而空头被迫平仓止损，则进一步带动白银价格上涨。
“上一次白银期货市场出现逼空情况还是1980年亨特兄弟事件，因此本次事件被行业认为是50年一遇的史诗级逼空。”宋蒋圳说道。
“缺银”的情况还在蔓延。随着白银衍生品成交量环比大幅增长，赚钱效应下，更多投资者开始关注这一相对“冷门”的品种，甚至业内已经开始出现银条供应短缺的情况。
深圳水贝商家林凯告诉中国新闻周刊，目前在水贝这样的黄金珠宝交易聚集地，想要大克重的银条几乎要靠“抢”，也就是说需要支付每克超过大盘价的一定溢价才能锁到货。他从业近十年，还是第一次见银条这样火爆。
部分白银厂商的零售端已经显示银条“库存不足”。比如融通银10月14日发布停止上架库存通知称：这段时间由于白银异常火爆，工厂生产量跟不上安排量，货期排期过久，现决定暂停库存上架。
值得注意的是，上海期货交易所10月15日公告，某公司客户因在白银期货上自成交超限，被交易所限制在相应期货品种上开仓1个月。
涨势超过黄金，凭什么？
在市场供需错配因素之外德宏信投，白银今年价格狂飙80%背后有着多重结构性因素。在多位受访专家看来，白银价格的上涨动力同样来自其工业金属属性与贵金属属性的“双轮驱动”。
从需求端看，白银的工业需求正在成为驱动其价格上涨的主导。近年来，随着全球绿色能源转型加速，白银在光伏、新能源汽车、半导体等高科技产业中的需求持续攀升。
伦敦金银市场协会（LBMA）发布的季度报告显示，白银因工业用途而对经济因素更为敏感，波动性较高，全球市场已连续五年供不应求。2024年用于工业用途的白银需求量增长4%至6.805亿盎司，结构性增长主要来自绿色经济相关领域。
徐世伟举例，今年全球光伏需求整体好于预期，尤其是海外市场，原本市场认为国内装机下行导致光伏产量下降，但是实际上海外需求特别是东南亚需求增加弥补了国内需求的下降。
“由于生产每1GW电池片至少需要7至8吨白银，根据海关总署数据及相关测算，2025年8月中国太阳能电池片和组件合计出口量表现出色。以Infolink均价测算，8月合计出口量为40.42GW，出口额为29.21亿美元，同比增长19.8%，环比增长31.4%。这一数据超过市场此前的预期。”徐世伟说道。
强劲的工业需求之外，在宋蒋圳看来，白银的金融属性在定价环节中发挥的作用也愈发明显，其中存在“估值修复+利率敏感”双重动力。
这体现在用来展示白银与黄金的价格走势的相关性的金银比（金价/银价）上。宋蒋圳介绍，当前内外盘金银比约82至85，显著高于50至70的历史合理区间，2025年以来出现了“补涨式估值修复”，因此白银涨幅比黄金更大。
“同时白银对利率变动敏感度是黄金的1.5倍，美联储降息预期下（2025年预期降息2次），资金更倾向于选择弹性更高的白银作为避险+收益标的。”宋蒋圳补充。
投资需求方面，关注到白银补涨行情的投资者，也开始了“买买买”。
世界白银协会的报告称，2025年上半年，全球白银ETF的实物持有量增至11.3亿盎司，仅比2021年2月创下的12.1亿盎司峰值低7%，净流入量已超过去年全年总数。
中信期货报告称，贵金属正处于年度级别牛市中，美元信用下行是核心基石。金银价格中枢仍处长期上行通道。
新高背后，警惕风险
展望后市，虽然宽松流动性下的金融属性与供需关系决定的市场需求将继续为白银价格提供支撑，但需警惕价格高位之下的回调风险。
毕竟，引爆近期行情的逼空事件属于阶段性现象，特殊的博弈结构决定逼空不会长期持续。而全球白银显性库存呈增长态势，今年库存已超2022年，白银市场的逼空事件是伦敦局部短期错配。
北京天雅珠宝城一位回收实体银条的商户对中国新闻周刊直言，当下市场银价变化剧烈，“一天一个价”；而在深圳水贝经营珠宝的林凯则表示，白银价格波动实在是太大，作为商家“不敢囤”。
10月16日，上海期货交易所发布通知提示风险：“近期国际形势复杂多变，贵金属市场波动较大，请各有关单位采取相应措施，提示投资者做好风险防范工作，理性投资，共同维护市场平稳运行。”
徐世伟从市场情况分析白银未来价格的不确定性——一是，“232调查”（2025年，白银被纳入美国关键矿产清单，面临潜在的232条款关税调查）若最终确定不加关税（参考铜、金未加税的情况），市场走势可能反转；二是从需求端来说，如果国内光伏需求不及预期，以及相关产品低银耗配方的推广应用，都会减少对白银的消耗，带来不确定性。
而站在白银金融属性的角度，市场的瞬息万变更加值得关注。
高盛在最新研报中指出，短期内白银价格的波动性和下行风险会大于黄金，这反映了白银市场规模较小且流动性较差。如果没有央行的支撑来稳定白银价格，即使只是暂时的回调，也可能引发市场恐慌。
不能忽视的是，虽然今年以来白银涨幅远超黄金，但如果拉长时间维度，白银的走势远没有黄金流畅。相比于黄金在“去美元化”逻辑下强大的投资需求支撑，白银的工业需求占比超50%，投资需求的占比不到20%，波动性较大。
就在10月17日晚间，随着特朗普“改口”，贵金属突然下跌，现货黄金盘中创历史新高后，突然跳水，一度跌破4200美元/盎司；现货白银一度跌超6%，创六个月最大跌幅。
宋蒋圳提示，投资者短期需警惕“政策调整+资金撤离”的双重风险。美联储若因通胀黏性放缓降息节奏，将直接削弱白银金融属性支撑；此外，如果COMEX交易所上调白银期货保证金，可能触发CTA基金程序化平仓，历史上类似急涨后白银波动率峰值可达45%。建议投资者关注市场波动，警惕不确定性风险。
（本文不做任何投资建议）德宏信投
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